4. Valuation
(주의) 본 글은 참고용이며 모든 투자에 대한 책임은 투자자 본인에게 있습니다
시놉시스의 가치 평가 및 주가 전망은 아래의 2가지로 해볼 생이다.
- DCF (Discounted Cash Flow)에 기반한 절대가치평가법
- PER 등의 지표에 기반한 상대가치평가법
이번 포스트에서는 이중 DCF에 기반한 절대가치평가법을 해보겠다.
DCF 상세 방법에 관련해서는 아래 포스트를 참고해 주시기 바랍니다.
2023.10.20 - [투자관련정리/Valuation] - 주식 가치 평가 DCF (현금흐름할인법)
주식 가치 평가 DCF (현금흐름할인법)
주식 투자를 할 때, 아무리 좋은 기업이라도 과하게 비싸게 산다면 상당히 오랜 기간 동안 고통 받을 수 있기에 어떠한 기업을 매수하기 전 기업의 가치 평가는 필수적이다. 비즈니스의 가치 평
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아래 표는 DCF에 사용한 엑셀 표이다. 참고로 주가는 23년 10월 16일 기준이다. 글을 올리는 시점에서는 $467 로 약간 하락한 상태이다.
지난 3년 평균 값을 기반으로 매년 15% 성장률 및 20%의 EBIT Margin을 가정하였다. EDA, IP, SW integrity 각 시장의 성장률 및 점유율을 고려해도 비슷한 매출 성장률이 나오며, 2023년 회계 기준 guidance가 5840 인 것을 고려하면 매출 성장률 15%는 꽤 타당한 것으로 보인다 (출처 : https://investor.synopsys.com/news/news-details/2023/Synopsys-Posts-Financial-Results-for-Third-Quarter-Fiscal-Year-2023/default.aspx). 영구성장률은 3%를 가정하였다.
해당 가정 하에서 DCF로 계산된 주식 적정 가치는 287달러로 현재 가격 대비 상당히 고평가 된 것을 확인할 수 있다.
다음으로, 잔존가치 계산 시 영구성장률 대신 EV/EBITDA를 사용하여 계산해보자. 시높시스의 historical EV/EBITDA는 아래와 같다. 최근 몇 년간의 경우 30 이상의 EV/EBITDA 값을 보였지만, 2015년 정도까지는 15 정도를 유지했다. 안정기에 접어든 이후 EV/EBITDA 값을 14 정도라고 하면, 할인율 9% 수준에서 적정 주가는 285.7달러로 계산된다.
아래 두 표는 EV/EBITDA 및 영구성장률에 따른 민감도 분석을 수행한 것으로, 할인율에 따른 차이를 확인할 수 있다. 참고로 할인율은 원래라면 모든 기간에 대해 적용해야 하지만, 아래 민감도 분석에서는 Terminal Value에 대해서만 적용하였다.
그렇다면, 현재 주가가 타당한 값이 되려면 앞으로 10년 동안 어느정도의 매출 성장률과 EBIT margin이 성립해야 할까? 법인세를 어느정도 현실적인 수준인 12%로 조정하고, 매출 성장률과 EBIT margin을 조정해가며 DCF 결과값을 확인해보자
먼저 매출 성장률의 경우 23%가 나와야 현재의 주가와 DCF를 통한 추정값이 비슷해진다. 아래는 매출성장률을 23%로 설정한 경우의 DCF 결과이다.
다음으로, 매출 성장률은 원래와 동일하게 두고 EBIT margin을 조정해보자. 현재의 성장률이 10년 동안만 지속된다고 가정하면, EBIT margin이 무려 38%가 나와야 현재의 주가가 타당해진다.
마지막으로, 앞으로 반도체가 필수적이고 종류가 세분화 됨에 따라 EDA tool 및 IP 사용량이 증가하고, DSO.ai 와 같이 AI 기반의 신제품이 나오면서 마진율을 올려줄 것 이라는 시나리오를 가정하고 매출과 마진을 모두 적절히 조정해보자.
이 경우는 매출 성장률 20%, EBIT margin 이 25% 정도가 되면 현재의 주가와 DCF로 추정한 값이 비슷해진다. EBIT margin 추세를 고려하면, 이 시나리오가 위의 2개 시나리오에 비해서는 현실적으로 보인다.
이번에는, 10년 대신 앞으로 15년 동안 일정 비율로 성장하고 그 이후에 성장이 둔화된다고 가정하자. 이 경우, DCF로 추정한 결과는 400달러 정도로 앞서 10년 동안의 성장을 가정한 경우에 비해서는 현재 주가와 훨씬 비슷해진 것을 확인할 수 있다.
앞서 10년 성장을 가정한 경우와 동일하게, 매출 성장률 또는 EBIT margin이 어느정도가 되어야 DCF 결과값이 현재 주가와 유사해지는 지 확인해보자.
먼저 매출액 성장률의 경우, 앞서 10년 동안의 성장만을 가정했을 때와는 달리 연 17~18%만 되더라도 현재 주가와 비슷한 값이 나오는 것을 확인할 수 있다.
다음으로 EBIT margin의 경우, 26% 정도면 현재 주가와 비슷해지고…
매출 성장률과 EBIT margin을 모두 조정해보면 성장률 16%, EBIT margin 23% 일때 현재 주가와 비슷한 가치가 계산된다.
이렇게 몇 가지 시나리오에 대해 DCF를 통한 가치평가를 해보았다. 가정한 기간, 매출성장률과 margin 등에 매우 민감한 것을 확인할 수 있다. 이러한 이유 때문에, 매출 예측이 비교적 쉬운, 성숙기에 들어서 매출 성장률이 크게 변하지 않고 낮은 기업들에 대해서는 DCF 적용 시 가치평가가 어느정도 정확하지만, 기술 발전이 빠르고 그렇기에 미래 예측이 힘든 성장주들 (IT 기업들로 대표되는)에는 DCF 적용이 어려운 면이 있다.
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